安踏体育股价半年跌去四分之一 销售额净利润双降

6月14日，安踏体育(02020.HK)收盘价格15.58港元，涨幅3.18%。近日的上涨难掩安踏今年以来的颓势，年初至今，其股票价格已经跌去1/4(25.4%)，弱于恒指表现。

不久前，美银美林发表研究报告，将安踏评级由“买入”降至“中性”，以反映其2016年首季较差的表现，同时大致维持今年财务预期，但调低明年预期至4%，目标价降3%至19.9元。

体育用品股的盈利增长能力主要看两大数据，一是最新的订货会情况，由于订货会是为未来几季下单，所以可预示未来收入有没有保障，常常订货会表现好，股价会很快反映;二是要看同店销售数据，不少体育用品股会有自己的销售网，同店销售有增长，意味着销售行情佳去货加快，盈利增长可期。

安踏最近的财报显示这两项指标均不理想。5月20日，安踏体育公布了2016年第四季度订货会订单情况和2016年第一季度的零售表现后，当日股价下挫近12%。

安踏品牌产品的2016年第四季度订单金额(按批发价值计算)按年获得双低位数的升幅。这个数字较第三季的高单位数有所好转，相信是与明年农历新年较早有关，但这会影响明年首季订货会表现。

2016年第一季度安踏品牌产品的零售金额(按零售价值计算)与2015年同期比较实现中单位数的升幅;安踏品牌产品的同店销售增长在4Q15同比实现中单位数升幅，2016年第一季度有所下降，同店销售则只有低单位数;折扣增加，今季至今的表现有小幅改善，但不会明显。

兴业证券在之前的研报也提示安踏体育风险，认为其2016年第一季度同店销售不达预期。

安踏公司也表示，一季度销售额增速下滑的原因也包括国内经济增速下滑对国内的消费行业带来了一定的负面影响，加上一季度天气的不稳定也对销售有影响。

安踏所属的体育用品行业，2001年至2011年是国内这个行业发展的十年黄金时期，营收基本保持两位数增长，本土运动品牌(安踏、李宁、匹克、361度、特步)先后登陆资本市场。

但自2012年起，由于需求动力放缓、行业供需失衡，体育用品行业步入寒冬。大范围关店潮、去库存成为行业常态。即便是安踏、李宁、特步等本土领先品牌，也都面临着门店大幅萎缩及业绩下滑的经营困境。

经过两年的调整，运动用品市场自2014年起呈现复苏迹象，营收与净利润重新焕发增长力，无论从存货规模或终端折扣水平，均呈现积极态势，行业基本走出库存危机。2015年安踏的营收突破100亿，成为国内首个营收破百亿的体育品牌。

但这样的势头能否保持目前并不好确定。

安踏体育2015年财报显示，其营业收入达到111.26亿元，净利润20.4亿元，同比分别增长24.7%、20%;其2014年的营业收入约89.2亿元，按年同比上升22.5%。全年实现净利润约17亿元，同比上升29.3%。比较可发现，在营收增长保持稳定增长的同时，净利润的增长放缓。

纵观2015年中国体育用品行业，安踏体育的净利润增长也是最低的。(如下图)

美银美林在其研究报告中亦指出：“2016年对15%的收入增长及低双位数盈利增长的预期较能实现，但明年的可见性则较低，其原因包括行业减慢及宏观经济转弱。”

不过美银美林也同时相信整体运动业都有增长空间，因消费者增加参与运动的意愿，故安踏公司仍有机会提升市场份额，而其新业务，包括Fila、童装、线上及新品牌亦可持续增长。

安踏体育2015年财报还可看出，公司经营活动现金流充裕，资产负债率比较低，不到30%，资本充实可以应付未来业务的发展。但从其专注成长领域的篮球与足球来看，目前未见明显亮点。